5月15日，广州集泰化工股份有限公司(以下简称集泰化工)在证监会网站披露了招股书。公司拟于深交所公开发行，发行后总股本1.2亿股，发行股票不超过3000万股，募集资金3.51亿元，拟用于中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目及补充流动资金。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　资料显示，广州集泰化工股份有限公司成立于2006年，2015年进行了股份制改造，是一家致力于开发密封胶和涂料的国家火炬计划重点高新技术企业，已成为国内密封胶和涂料行业中的知名企业。目前集泰化工已初步形成了密封胶和涂料两大业务板块，有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、沥青漆和水性涂料等五大业务品种，建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备、船舶游艇等六大应用领域，以及以水性涂料为代表的新兴业务和以密封胶、沥青漆为代表的成熟业务良性互动的产业架构。

　　招股书显示，集泰化工实际控制人邹榛夫直接持股3.38，通过安泰化学间接持股57.44。此外，邹氏兄弟姐妹邹珍贵等五人直接或间接持有股权共计9.52。

　　按照近期证监会IPO审核速度判断，集泰化工距离上会(证监会发审会)看来已经为期不远了。但近期，很多业内人士发现在其看似光鲜靓丽业绩背后，招股书里隐藏了不少的问题。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　营收两年连降 2016应收账款增长超3成

　　招股书披露，2014-2016年公司营业收入分别为5.36亿元、5.06亿元、5.01亿元，同期净利润分别为2762.28万元、4895.40万元、4269.32万元。2014-2016年，集泰化工应收账款分别为1.92亿元、1.35亿元、1.82亿元，占当期流动资产的比例分别为59.79、46.70、59.71。

　　从数据可以看出，2016年集泰化工的销售收入同比小幅下滑，同时2016年净利润则同比下滑15左右;而应收账款净值则从2015年末的1.35亿元猛增到2016年末的1.82亿元，大涨了3成以上。对此，集泰化工解释称，主要系2016年10月集装箱市场订单量逐渐增加，而公司给予集装箱客户信用期较长，导致应收账款大幅增加。

　　据数据显示，2014年到2016年集泰化工投资活动产生的现金流量净流出了近1.5亿元，绝大部分都用于固定资产建设。其中2016年末公司拥有机器设备类固定资产原值6857.44万元，相比2014年末的5539.06万元增加了1300万元以上，两年间将机器设备增加了20。

　　但是，从显示资料来看，集泰化工的主要产品产能并没有明显增加，仅有水性涂料这一销售占比不足10的产品产能，从2014年的1万吨提升到了2016年的2万吨，但是该项产品在报告期内的产能利用率却分别为36.99、32.37和24.84，始终处于极低水平、产品产能闲置较严重。

　　根据招股说明书显示，集泰化工本次上市计划募集资金投资的项目为中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目，将新增水性涂料产品每年1万吨的产能，相当于该产品现有产能的50。也就是说，集泰化工在现有产能利用率极低的同时，还将投资扩大该产品产能。

　　两版招股说明书前后矛盾 销售额相差千万

　　据了解，除了2017年5月发布的招股说明书，2015年12月集泰化工##公开发行股票招股说明书。

　　集泰化工在2017年发布的招股说明书披露，公司集装箱制造类业务在2014年向中集集团销售6719.07万元，占同年销售总额的比重为12.54，这也使得中集集团成为该公司2017年大客户。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　但根据集泰化工在2015年发布的招股说明书披露，2014年公司向中集集团销售金额仅为5427.19万元、占同年销售总额的比重为10.13，这一销售金额相比该公司发布的2017版招股说明书少了将近1300万元。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　同时，对比这两版招股说明书披露的2014年度其他主要客户，销售金额却是完全一致的，也就是说这两版招股书中针对2014年度的销售收入核算口径是一致的，这更加凸显出针对中集集团这一家客户的销售金额存在1300万元前后矛盾，让人生疑。

　　扑朔迷离的人工成本

　　招股说明书披露的信息显示，集泰化工在报告期内，除北京子公司漏缴了两名新入职员工2016年7-12月的社保外，公司及下属子公司已根据国家和地方有关规定，为员工缴纳基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险等基本社会保险以及住房公积金，不存在因违##保险、住房公积金等方面的法律法规被行政处罚的情形。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　根据招股说明书披露，集泰化工2016年员工平均薪酬为9.53万元，折算到该公司2016年末的519人员工总数，则员工的薪酬支出金额就已经高达4946.07万元。而与此同时，代表了公司实际人力成本支出金额的现金流量表支付给职工及为职工支付的现金科目2016年发生金额却仅为5408.11万元，相比员工薪酬金额仅多出了10左右。

　　考虑到由企业承担的员工社会保险部分中，包含了养老保险20及医疗保险8，再加上10的住房公积金，则由企业承担的其他人力成本不会少于员工薪酬的40。但是从集泰化工披露的数据来看，留给由企业承担的社保及住房公积金成本金额，仅相当于员工薪酬的10，显著低于合理标准。

　　材料成本存疑 巨额采购离奇消失

　　集泰化工生产所需的原材料主要是化工原料，包括二甲基硅氧烷ZS-8、碳酸钙ZT-100、白油ZT-105等。招股说明书披露的原材料采购相关信息为：报告期内，发行人采购金额在200万以上的供应商分别为38家、31家和32家，采购金额分别为30329.55万元、24741.88万元和22885.88万元，分别占发行人当年采购总额的85.38、83.58和79.42。基于以上数据，可以计算出报告期内集泰化工的采购总额分别为35523.01万元、29602.63万元和28816.27万元。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　然而，与此相对于的集泰化工主营业务成本结转相关数据，2014年、2015年和2016年该公司主营业务成本中的直接材料成本分别为33302.55万元、28906.28万元和28037.52万元，这代表了该公司已售产品所消耗的材料金额。在扣除已售产品原材料消耗之后，其剩余材料金额分别为2220.46万元、696.35万元和778.75万元。在正常的会计核算逻辑下，这就应当对应着集泰化工在这三年中存货的新增金额至少应该分别为2220.46万元、696.35万元和778.75万元才对。

　　事实上，从招股说明书披露的存货数据来看，集泰化工2014年存货的期初金额为3723.34万元、期末金额则为4574.45万元，对应当年该公司的存货新增金额仅为851.11万元，相比依据采购和成本消耗测算出的2220.46万元，至少相差1300万元以上。此后，集泰化工2015年存货期末金额为4279.05万元，相比期初的金额不仅没有新增，反而减少了295.40万元，也与测算结果相差近1000万元;2016年期末存货金额为4488.56万元，相比期初，当年存货的新增金额也仅为209.51万元，相比测算数据同样相差500万元以上。

　　此外，集泰化工的耗水量在2016年也出现了异常波动，根据招股说明书披露的数据显示，占该公司主营业务收入达7成的有机硅密封胶产品的实际产量，在2016年为2.23万吨，相比2015年的1.96万吨同比增加了不足15;同时其他产品实际产量合计为1.81万吨，相比2015年的2.39万吨还出现了显著下降。总体来看，集泰化共各类型产品的总产量，相比2015年并未出现明显提升。

　　同时，根据招股说明书披露的能源消耗相关数据，集泰化工在2016年的购水金额为11万元，相比2015年的5.43万元翻了一倍以上，这对应着该公司的耗水量也大体翻了一番;同时购电金额为526.83万元，相比2015年的478.24万元也出现了显著增加。

　　尽管集泰化工水、电费成本占公司主营业务成本的比重小，对公司经营业绩无重大影响，但是考虑到该公司在产品生产过程中，水是必要的材料之一，且与产品生产规模密切相关。在2016年主营产品产量并未出现增长的条件下，耗水量却翻了一番，这样的能源消耗率波动幅度过大，也是需要引起关注的。

　　高毛利率引发质疑

　　根据其招股说明书的披露，2014年、2015年和2016年，其产品综合毛利率水平分别为32.53、37.53和38.55，毛利率呈现出较快的上升趋势。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　需要说明的是，这里的综合毛利率为该公司密封胶和涂料两大类产品的综合毛利率。从集泰化工的主营业务收入构成来看，密封胶产品占的主导地位，其中2014年、2015年和2016年密封胶收入占主营业务收入的比例分别高达73.24、76.22和83.33，因此密封胶产品对该公司收入、利润影响重大。如果单看密封胶产品的话，则毛利率更高，在以上三年中，毛利率分别高达35.61、39.24和39.53。

　　毛利率是企业经营获利的基础，高毛利率可以为企业带来更大的获利空间，因此毛利率是反映企业盈利能力的重要指标;对于IPO企业来说，毛利率也非常重要。

　　在招股说明书中，针对密封胶产品，集泰化工选择了硅宝科技和回天新材两家上市公司作为同行业参照标的，而从对比数据来看，集泰化工的毛利率不但在三家公司中鹤立鸡群，而且明显高于同行业的平均水平。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　从资产规模来看，截止2016年底硅宝科技总资产9.23亿元、回天新材总资产为18.3亿元，而集泰化工不过4.68亿元。从经营规模来看，2016年硅宝科技实现营业收入6.52亿元、回天新材实现营业收入11.3亿元，而集泰化工也只有5.01亿元。不论是企业规模还是经营规模，集泰化工与上述两家公司相比均处于下风。

　　在从公司发展情况来看，集泰化工早期产品中，集装箱行业所需的沥青漆、水性密封胶及其他密封胶产品占比较高，2012年集泰化工主营业务收入中，毛利率较低的其他密封胶和沥青漆两类产品的收入合计占比尚且高达45.68(数据来源于集泰化工2015年12月发布的招股说明书)，而建筑工程及装修行业所用的有机硅密封胶的收入占比只有44.89。而此时同行业公司硅宝科技主营产品已经是以建筑工程行业所需的有机硅室温胶为主了，此类产品收入已经超过主营业务收入的80。此后几年，集泰化工也将产品逐步转向建筑工程及装修行业所用的有机硅密封胶，截止2016年该公司有机硅密封胶收入占比为67.05。

　　不难看出，在建筑领域用胶领域，硅宝科技一直于集泰化工，集泰化工又如何能在毛利率方面，超越一个行业内元老级公司呢?在招股说明书中，集泰化工将毛利率高于同行业的原因归功于经销模式的不同和产品应用领域的不同，但是密封胶产品是市场化程度很高的商品类型，价格非常公开、透明，因此集泰化工的解释并没有足够的说服力。

　　高新技术资质名不副实?

　　根据招股书披露的数据显示，集泰化工于2014年10月10日##获得《高新技术企业证书》，由此在2014年到2016年期间享受15的企业所得税优惠税率。上述税收优惠政策对集泰化工的利润影响不小，以该公司2014年至2016年间税前利润合计金额15284.81万元计算，10个百分点的企业所得税优惠就使该公司少缴企业所得税1528.48万元，这相当于该公司在2016年全年实现净利润的三分之一以上。

　　然而问题是，根据《高新技术企业认定管理办法》，被认定为高新技术资质的公司需满足的条件包括，研发人员占员工总数的比例不低于10。而从集泰化工披露的相关信息来看，截止到2016年末拥有技术人员仅42人，占员工总数的比重仅为8.09，明显低于《高新技术企业认定管理办法》中规定的下限标准。

　　财务数据疑点频现 集泰化工IPO面临风险

　　更何况，技术人员当中还不止包括了从事研发工作的人员，还包括生产线的一般技术人员，则单纯从事于研发工作的人员占比肯定比8.09还要低，这并不符合高新技术企业的标准。

　　同时，集泰化工在2014年到2016年的研发投入金额分别为1969.79万元、1794.55万元和1582.93万元，呈现逐年下降趋势，至2016年研发投入占同年销售收入的比重已经降至3.16，逼近了《高新技术企业认定管理办法》中规定的3下限标准。

　　因此集泰化工的高新技术企业资质也让人满怀疑虑。

　　》》》》延伸阅读：

　　广州集泰化工股份有限公司##公开发行股票招股说明书(申报稿2015年12月15日报送).pdf

　　广州集泰化工股份有限公司招股说明书(申报稿).pdf